北京和众汇富：这段讲话关系到每个人的钱袋子！
在第二十三届中国资本市场论坛上，中国证监会副主席有段讲话至关重要，大意如下：中央经济工作会议的公报关于今年的工作有七项重点工作，其中有一项加快经济体制改革。加快经济体制改革当中资本市场占了这部分篇幅的1/3，经济改革面很广，但是资本市场占了1/3。资本市场占了金融改革部分的3/4。
所以大家可以想见，这次中央经济工作会议对资本市场改革予以了高度重视。
公告关于资本市场改革是这样说的：
资本市场在金融运行中具有“牵一发而动全身”的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入。推动在上交所设立科创板，实践注册制，尽快落地。
我谈一下自己的学习体会，第一句话叫资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身作用，这个跟我们今天主题非常相关。
金戈理解“牵一发而动全身”应该说从两个角度理解：一个是资本市场在金融体系中起到最关键的作用，否则就不会牵一发而动全身。可能有些同志说，我们的银行体系是不是最重要，最关键的作用，因为它个头比资本市场要大。但是我觉得形成现代金融体系，整个金融体系运行过程当中，中央经济工作会议讲的很明白，资本市场具有“牵一发而动全身”的作用。
这点怎么理解？我觉得可以从宏观和微观两个角度来理解。
宏观角度：
咱们看看我们国家是高储蓄率的国家，储蓄率大概是40%多，这么多的储蓄一定要转化成投资，如果不转化成投资，经济增速就要慢下来了。转化成投资无非有几个渠道，要么通过银行其他渠道以债务形式转化成投资，要么通过股票市场等以股权的形式转化成投资，还有一些弄到国外去的，这个对于咱们国家来说很少。
我们国家历来资本市场不够发达，所以通过股权的形式转化成投资相对来说比较少，大量的储蓄是通过债务的形式转化成投资，所以导致我们国家宏观杠杆率特别高，金融体系的风险比较大。前一阵我们说要“去杠杆”等等，就是要把宏观杠杆率至少要稳住。不久前我们央行领导说我们现在宏观杠杆率基本上稳定了，这点是值得庆贺的。但是我觉得如果资本市场不进一步的发展起来，股权融资没有一个显著提升的话，这个宏观杠杆率是稳不住的，因为你这么多的储蓄要不断转化成投资，那就只能以债务的形式转化成投资，宏观杠杆率还会反弹的。
这是从宏观角度，从稳定经济金融的角度我们必须大力发展资本市场，尽快提高我们国家股权融资在经济当中的占比。
微观角度：
我们国家进入高质量发展阶段，创新驱动。这个阶段的发展跟20年、30年以前，以基础设施投资，以房地产，以大宗消费产品投资为主这样一种发展已经非常不同了。基础设施投资、房地产投资的阶段，股权融资的重要性不是那么大。债务融资照样可以把经济发展好，为什么？因为这些地方的投资收入比较可预期，比较稳定，项目成功率都比较高，需求也比较确定，所以债务投资也可以满足。
方星海副主席的上列表述，大家有的能看明白，有的看不明白，为什么我认为这段话至关重要呢，接下来，我试着结合去年的一些宏观政策为大家解读。
我们首先要明确中国经济的主要问题是什么？
在我看来，中国经济的主要问题是结构失衡，导致低效。比如：三驾马车（投资、消费、出口）结构、三大产业（农业、工业、服务业）结构、公私产权结构、城乡二元结构、东中西部结构、财税结构以及金融结构等等。
金融在现代经济中处于枢纽的地位，中国经济的很多问题源于金融效率低下，而效率低下来源于结构失衡。
大家都知道2018年的宏观去杠杆，去杠杆本身没错，但一定要把症结看准，对症下药。
中国经济的高杠杆是怎么造成的呢？方星海主席的讲话中也有提及，主要就是银行这个债务融资体系过大。中国股市总市值现在也就20多万亿，从2008年到现在，我们的PE/VC等股权投资机构总投资额也就8万亿左右，我们的M2一度高达170多万亿。上市公司总共3000多家，除了融到资的创业企业，企业部门主要的融资方式主要是债务融资。还有就是地方政府受限于财税结构，高度依赖于土地财政，利用城投公司，以土地等资产作抵押，从银行等间接融资机构搞了大把的钱，负债累累，这个量据估计也有20多万亿。
金融的本质是信用、杠杆、风险，高杠杆当然存在高风险，但是，如果不从债务融资和股权融资这个结构上去改良，而是生硬的一刀切，直接抽血，那么，在没有新的血源的情况下，必然会造成市场流动性短缺，大批企业面临资金链断裂的危险，对社会经济造成很大的伤害。中国经济今天面临如此困难的局面，是由很多复杂的原因共同造成的，但是与快速一刀切去杠杆有相当大的关系。如果中国宏观经济的调节不能从“放水”、“抽水”的循环中走出来，中国经济结构改良就永远在路上。
有人讲，在这个过程中，国有企业并没有倒下，所以，在去杠杆的大潮下，倒下的企业大多数是民企，主要原因是他们自身的经营质地有问题。这个观点显然是不能成立的，因为没有充分考虑到国有企业的资源优势和资金成本优势，而且在去杠杆的大背景下，银行更乐意于为有国家背书的国有企业放贷，起码能够免责。
● 所以，针对中国经济的实际情况，去杠杆应该这样去做：
在保持货币政策相对宽松的前提下，逐渐做大做强券商、PE、VC等股权融资机构，通过他们的专业能力，充分发挥市场调节的作用，把全社会的股权融资比例提升上来，对应的全社会的债务融资比例也就自然相对下降了。
与此同时，推进国有企业改革，让民间资本参股到非国家命脉的国资，这样既改善了“国有企业有资源没效率，民营企业有效率没资源”的情况，也通过扩大资本金的方式，改善了国有企业的资产负债表，把国营部门的杠杆率也降下来了。
结合上述分析，我们再来看方星海主席的讲话就会发现，此次中央经济工作会议关于资本市场“牵一发而动全身”的表述有多么重要。这说明高层至少意识到两点：
???? 一、资金传导不畅是由于金融结构出了问题。其实，在金融系统工作的人都知道，现在银行手里是有钱的，不降准也有钱，但就是不放贷，因为好项目少，他们还得保证坏帐率。指望有着几十年惯性的银行系统盘活中国的金融效率几乎是不可能的。
???? 二、要健康的去杠杆，把中国的债务风险降下来，必须借助资本市场这个股权融资渠道。
由此，我想只要看明白的人都会得出这样一个结论：把资本市场做好搞活，是中国经济成功转型的不二选择！事功源于初心，如果政府能够把这样的认识落实到实处，中国股市的春天自然会到来。
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